作者：万里扬 袁帅
1看好农化板块景气持续性
首先从宏观层面看,衣食住行四大需求链条中,板块相对有韧性的是吃产业链。在其他链条内外需不确定性较大的背景下,农化需求相对刚性。尤其是20年以来,粮食价格持续上涨,尽管22年6月美国加息叠加南美大豆增产预期导致大宗粮食价格冲高回落,但北美因气候干旱导致的减产依旧支撑整体粮食的供需紧平衡。从绝对位置来看,粮食价格仍然处于近年历史高位水平,海外包括Nutrien、Corteva等的化肥农药巨头都相对看好来年农化的强劲需求。所以宏观层面看,农化板块至少具备较强防御性。但从中观层面,今年农化板块内部化肥和农药两大子板块今年无论是基本面还是股价都走出了较大的差异性。22年上半年主要是资源、能源、初级农产品等大宗的通胀逻辑,化肥及部分大宗农药等大宗属性较强的品种体现出明显价格弹性和抗通胀属性。Q2末大宗通胀见顶,农化板块价格趋势出现分化,大宗化工属性的品类景气向下,精细化工属性的品类相对稳定。所以板块和标的选择又需要自下而上的角度,优先景气位置相对安全,且具备自身增长逻辑的品种。主要为部分有新产品投放的弱周期小品种农药标的；而化肥板块难有显著量增逻辑,在今年的高景气基数背景下,明年增长的不确定更大。
2农药：看好增长的确定性
今年上半年中期策略我们相对更看好在供需格局和上游资源品强势支撑下更具备抗通胀属性的化肥,核心是其涨价弹性突出；而对农药而言我们认为在没有来更强的供给侧压制的背景下,农药的涨价逻辑淡化,更加关注于企业自身的成长性。当前我们依旧看好农化板块明年需求端向上的确定性,但具体子板块及标的选择有所分化。
2.1农药与化肥周期性的差异
虽然农药和化肥都对接农业投入需求,景气也与化工品整体周期的走势具备一定相关性,但二者景气波动的敏感度及原材料成本传导能力存在差异。本轮上游化工原材料于20Q3进入复苏通道,化肥价格基本与之同步上行,农药原药价格仍然经历过一段下行在20Q4才真正迎来复苏拐点。21年底起整体的大宗化工品景气在冲击高位后出现拐点,价格指数同比增幅大幅缩窄,但农药化肥价格指数走弱幅度较为平缓,已经体现出了一定的韧性,且农药价格指数向下拐点更加滞后,背后的核心原因在于农药和化肥周期属性的差异。
上一轮我国化工品景气上行周期开启于16年底的供给侧改革,但当时全球农产品价格都在底部,需求的边际催化弱,农药化肥的景气回暖来源于供给侧产能压缩。而本轮受疫情后全球宽松的拉动,农产品价格从底部大幅上行支撑农资投入需求,再加上疫情后全球对粮食安全的重视,农化来自需求层面的支撑大幅提升且远高于上一轮。对于大宗属性更强的品类而言,也会产生更强的投机需求,体现在微观层面往往就是投机性的主动累库,从而加速景气波动。在中期策略报告中我们曾经分析过,化肥中氮、磷、钾三大基础养分的化合物形态标准,基础组分的差异化程度低。而农药虽然也可分为除草、杀虫、杀菌三个大类,但实际上各大类中的子品类繁多。病虫草害每年因气候等因素的影响存在着的不稳定性,导致对具体活性组分品种的需求处于动态变化中,而同一种效果也有不同子品类能够实现,存在一定的替代性,非单一映射。化肥属于大宗化工品,均质化程度高,需求弹性(尤其是一致性的投机需求)会加强景气的变化趋势；而农药属于精细化工品,差异化程度高,绝大多数品种不会出现明显的库存景气大幅波动则更加依赖供给弹性。这也是为何化肥在20年的反弹更敏锐且21至22上半年的上涨也更加猛烈。大宗属性的差异导致了农药化肥价格走势的分化,也带来了农药内部品类的表现的不同。从品类上看,除草剂价格指数自21年初反弹的敏感度及幅度最为突出,基本与大宗化工品的节奏一致,背后主要是全球最大宗的且与转基因种植高度绑定农药单品草甘膦的驱动。草甘膦单品的吨位大,需求映射刚性,大宗属性与化肥相似。然而差异化程度较高且小品种扎堆的杀虫剂和杀菌剂价格指数则表现得非常疲软,直至21Q3末才因为供给侧剧烈压缩而出现拉升。从产业链纵深看,化肥原材料到终端的环节更短,成本传递更加直接；而农药原药中间产品环节更多更长,传递也更加滞后,21年Q3开启的暴涨更多的是因为能耗双控造成的各个环节减产限产导致的环环放大效应,而一旦供给侧的约束解除,价格支撑就容易快速崩塌。但反过来看,22年初农药原药景气泡沫的快速消化反而也赋予了相应企业更安全的增长基础。
2.2弱周期农药具备更安全的增长基础
我们梳理了申万行业分类中,化肥和农药板块上市公司收入和归母净利润增速的中位数变化。化肥选取申万行业分类为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥的上市公司,其中氮肥板块也包含了一些综合性的煤化工企业,但由于产品也以大宗化工品为主,周期属性基本一致；农药选取的是申万行业分类中的农药板块。板块收入及利润增速中位数这种相对自上而下的指标虽然分辨率较低,模糊了具体产品和公司的众多细节,但却能够抽象描述出景气波动对相应板块企业利润影响的差异性。
20年疫情冲击后的低基数以及20年底景气拐头大幅上行的作用下,化肥上市公司21年普遍实现了利润的大幅增长,虽然农药上涨相对滞后,但农药板块中草甘膦原药比重较大的农药公司也率先展现了明显的业绩弹性。但景气的上行抬升了利润和价格的基数,同时在原材料价格的强势下,后续利润的同比增幅明显放缓,产品价格对利润增长的边际贡献在减弱。也就是说,如果产品价格未来不出现同比当前更大幅度的提升,且产品销量端也没有增长的逻辑,那么后续业绩的增幅将非常有限,而股价的上涨又在于对业绩扩张的预期。这就不难理解今年下半年在整体周期品向下的过程中农化板块的市场走势为何出现分化。大宗属性较强的化肥农药上市公司即使有些三季度业绩表现不错或者持续实现同比高增,但市场反应也不乐观,反而是大宗属性较弱的小品种农药公司更加受到市场青睐。所以,前期景气泡沫消化相对充分或者涨幅不明显的非大宗农药品种,主要是杀虫、杀菌及一些小品种除草剂,在当前背景下反而具有相对较好的安全边际,如果企业有持续量增的逻辑则未来业绩扩张的确定性更强,也是我们相对看好的子板块,但这也更依赖于自下而上的选择。
2.3安全垫之上的进攻性
从整体全球农化刚性需求以及品类景气位置看,杀虫、杀菌及一些小品类除草剂具备一定的防守性。而进攻性一方面来自于供给侧带来的量价的催化,另一方面则是企业自身的资本开支或是渠道扩张下的量增。前者可以是海外相关产能的供给压缩、成本上涨,或是国内企业对海外产能的承接。我们在前期深度报告《寻找逆势增长品类》中对欧洲能源危机的影响有所分析,全球农药终端市场主要被跨国企业掌控,其中巴斯夫和拜尔就是欧洲的两大巨头,且农业板块本身在跨国企业内部也同样有着举足轻重的地位。尽管目前非专利农药原药的生产已逐步转移到中国,但跨国企业仍然保留和掌握着大部分专利农药和重要的非专利农药原药的产能,这部分欧洲强势品类的全球供给也将因为欧洲能源供应的不稳定性受到影响,国内相关企业将迎来扩张市场份额的机会。后者则延续我们去年《为何此时建议关注农药板块？》中的观点,由于中长期国内原药供需走向宽松,且全球非专利原药赛道基本都是中国玩家主导竞争激烈,涨价β淡化,农药企业需自主把握结构性增长机会。原药标的选择还是要回归公司内生的α,即：1)ROIC和投入资本规模,对应盈利的稳定性；和2)在建工程/固定资产,对应资本开支持续性和隐含的成长性。我们相对看好走出国门去海外布局终端市场的业务模式,一方面布局终端市场将不限于单个活性组分的市场容量而是整个终端植保市场,天花板更高,且植保终端市场景气向上而上游原材料供应则走向宽松；另一方面海外终端市场基本都是跨国巨头,本土企业能够从效率和成本等多个维度打出差异化竞争优势。
3化肥：静待季节性反弹回暖
我们并非不看好未来化肥的景气延续,根据IFA统计及预测数据,2020肥料年包括氮磷钾在内的化肥总需求量相较于2019肥料年增长6%,而化肥支付能力降低、2020肥料年多备肥、地缘政治等原因导致2021肥料年化肥需求估计下滑1.6%。基于供应链的不稳定性,IFA认为短期肥料的消费更大程度决定于化肥的供应能力,预计悲观情景下2022肥料年的化肥消费量将下滑7%,但中期需求仍保持增长趋势不变,2023肥料年全球化肥需求将恢复增长,供需紧平衡的格局未被打破。且包括Nutrien、CF、Mosaic的全球巨头都认为全球化肥供应紧张的局面还将延续。
3.1寻找量与价的动态平衡
从企业利润增长的角度看,化肥本身在产能扩张受到一定政策性限制的背景下,价格因素占主导作用。今年上半年的行情是化肥本身全球供需的紧平衡叠加化石能源通胀以及地缘政治共同的催化带来的综合结果,明年价格能否超越今年的涨幅依赖于这几大影响因素能否进一步激化,因此还是具有较高的不确定性。化肥企业量增的逻辑则会体现在企业上游资源扩张或者是下游产业链的延长,例如氮肥企业碳一、碳二等化工产品的扩量,磷肥企业上游磷矿的扩产或下游磷酸铁、精制磷酸延伸,以及钾肥企业在海外的产能扩张。
3.2需求旺季即将打开
短期看,当前化肥价格较前期已回调较多,除了前文我们所分析的大宗属性带来的波动外,另一方面则是上半年旺季和年底冬储间的青黄不接,属于季节性因素。往后看,北半球的种植季将于2、3月左右启动,种植季之前的化肥备货工作也将陆续开启,整体需求将进入持续改善期,届时也有望开启一波季节性的行情。三大肥料而言,短期我们依旧相对看好磷肥。从价差水平看,磷肥目前处于比较差的水平,对于原材料均外购的企业而言目前已经处于亏损状态；另外从百川盈孚统计的库存水平看,磷肥的行业库存较其他两大肥料而言也处于历史中枢偏低的水平。所以从盈利能力和库存水平看,磷肥反弹的支撑更强。
3.3看好新兴需求拉动下磷矿石的坚挺
此外,今年磷化工产业链最亮眼的品种非磷矿石莫属,尤其是在三季度磷肥价格大幅下跌盈利明显压缩,肥企面临显著降负压力的背景下,合成氨、硫磺拐头向下,然而国内磷矿石依旧坚挺,海外磷矿石也维持在近年的历史高位。这主要也是来源于磷矿石供需两方面的支撑。供给方面国内及海外磷矿石供给集中度高,企业议价能力相对较强,近年来产量也没有明显增长。需求方面则受到磷化工企业向新能源产业及其他精细磷化工产品的延伸的拉动,尤其是今年头部企业湿法磷酸及湿法净化酸产能的投产拉动了磷矿石的需求增长。例如贵州磷化集团40万吨湿法净化磷酸项目,云天化两套10万吨湿法净化磷酸项目,中化涪陵环保搬迁一期项目含30万吨湿法磷酸、10万吨净化磷酸,川恒股份广西鹏越20万吨湿法磷酸项目等。
我们推测虽然有些企业湿法净化磷酸的原料酸来源是自身已有配套的肥料用酸装置,表观上总的粗酸产能并未增加,但随着净化酸的投产,原有粗酸产能实际上开工率是提升的。以磷肥企业一套传统的836系统为例,即80万吨硫酸,30万吨磷酸(折P2O5),60万吨磷铵(实物),磷铵P2O5含量大概是50%,那么60万吨磷铵对应30万吨P2O5,基本与装置配套对应。但由于国内磷肥平均开工率基本在60%-70%的水平(当然头部企业可能更高),所以业内一套836系统中磷铵产品实际消耗的P2O5大约是20万吨,还有10万吨P2O5的产能富余。湿法净化磷酸的投产恰恰是发挥了这部分“闲置”的磷酸产能,同时也带来了磷矿石需求的增量,部分弥补了磷肥开工下滑时磷矿石需求的疲软。而海外磷矿石最重要的贸易来源是摩洛哥,摩洛哥本身也是重要的磷肥出口国家,但其自身的磷肥原料合成氨、硫磺又主要来自于进口,在该类能源相关原材料成本的压力下,磷矿石作为其最有议价能力的筹码也必然不愿意在价格层面让步,这与海外典型能源输出国在油气价格方面的态度是基本一致的。所以在国内外供需格局的演绎下,我们认为磷矿石还将维持坚挺,拥有磷矿配套及增产储备的企业拥有长期竞争力。
4投资建议
农药板块,我们更加看好全球农药终端市场的景气及竞争环境,持续看好在海外布局自主登记及销售网络,对国内和国外同行均具备差异化竞争优势的润丰股份；原药行业中长期走向宽松且竞争激烈,我们建议关注弱周期小品种原药占主导的,具备防守性和进攻性的标的,主要有海利尔、贝斯美、中旗股份、联化科技、利民股份,以及目前处于估值低位的扬农化工。对于化肥板块,我们相对看好磷产业链,建议关注川恒股份、云天化；钾肥板块我们建议关注有较大海外产能扩张储备的亚钾国际。
4.1润丰股份
润丰股份是全球布局制剂登记及销售渠道的中国本土企业,业务模式和全球农化价值链的角色可对标跨国巨头,稀缺性高。公司以轻架构、快速响应为特点,具有领先的海外登记能力,供应链管理能力突出,经营韧性强,在21年行业大幅波动的背景下依旧实现了业绩大幅增长,22年前三季度依旧实现大幅增长。公司今年完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立,尤其在包括巴西、俄罗斯的国家开展了本土业务(B-C),渠道下沉进一步推进。公司全球登记团队成员规模从2021年的119人增加到现有的149人,是行业稀缺资产；2022上半年年全球登记费用支出同比增加约2100万；新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记全面推进并继续加码已有登记国家的更多登记。截止2022年8月18日,公司已拥有海外登记4459项,同比21年底增加11%。公司中期目标将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司今年对B-C业务拓展目标有了明确的升级,公司新计划于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展(21年报计划不少于16个),数量进一步提升。公司在上游原药配套方面也持续发力,支撑未来营销网络的拓展。长期看,我们认为公司对接了全球700亿美金的终端植保市场,拥有相对原药企业更高的成长天花板。
4.2海利尔
海利尔具有原药-制剂一体化布局,盈利能力和稳定性业内领先,能力被市场有所低估。公司起步于制剂的生产销售,拥有丰富的海内外销售渠道,并以此建立了敏锐的市场感知度；公司在多年发展中向上游扩张了原药及中间体产能,在拓展并稳固了吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯等大单品的同时还不断布局相当的新品项目储备。尤其是公司其新投产的杀菌剂丙硫菌唑,作为全球终端销售前三的杀菌剂品种,近年来全球终端销售体量持续增长；由于国内拥有原药产能的同行极少,当前拥有极强的垄断定价, ,公司积极扩产巩固先发优势。公司新的恒宁基地一二期项目也持续有新品放量及后续项目储备,推动公司滚动式发展。此外,公司还有自主创制杀虫剂品种“1119”有望上市。公司在原药新品开发布局能力上具有强劲实力和能动性。公司22Q3末相较年初在建工程转固明显,成长性有望集中释放。
4.3贝斯美
贝斯美是全球选择性除草剂二甲戊灵原药龙头企业,也是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业,技术能力和产品品质领先,是全国第一世界第二的二甲戊灵供应商。公司基于二甲戊灵产业链纵向一体化逻辑补齐中间体二甲基丙酮配套,并基于该中间体投建戊酮系列产品项目,实现产业链的横向延伸,切入C5精细化工新材料产业链。二甲戊灵景气向上,全球供给集中度高,需求还有潜在边际增量,公司近两年也加大了对巴斯夫的供应量。我国C5类新材料下游产品主要市场由日本瑞翁、南非沙索等国外厂商垄断,公司C5项目有望明年投产贡献增量,也为公司进一步深耕C5新材料领域,打破进口垄断,引领国内C5精细化工新材料产业发展奠定基础。
4.4中旗股份
中旗股份是小品类农药原药龙头企业,主要品类是除草剂和杀虫剂,前者包括氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯,后者包括噻虫胺、虱螨脲等,大多产品市占率达到60%-70%,并与海外跨国巨头建立起了长期良好的合作关系,产品定价的周期性波动较小。因为外部因素影响,公司产线开工稳定性和连续性受到冲击,公司过去几年经营承压。随着行业内供给侧政策明朗,公司装置开工正常,22年前三季度业绩也实现了明显增长。同时,公司有大量的在建和储备项目,截至22Q3公司在建工程/固定资产达到96%,领跑农药上市公司,尤其是淮北基地规划了总预算超过20亿元的15500吨新型农药原药及相关产品项目。
4.5联化科技
联化科技是我国农药和医药中间体及原料药定制生产龙头企业,公司还有部分功能化学品自产自销。公司竞争优势显著,与全球跨国巨头建立起了长期稳固的合作关系。定制生产行业有很高的进入壁垒,产品上高度依赖其服务的大型跨国公司,下游对供应商的要求非常严格,考察周期可达7年之久。而公司能够与全球头部农药和前20大医药公司建立起长期稳定的合作,并且在供应链中的参与程度极高,项目持续不断,且产品定价相对稳定。22年以来,随着全球对植保产品需求的增加,公司植保销售额稳步上升。医药业务板块公司与现有战略客户的合作不断加深,22年上半年公司已经完成或正在执行共计9个验证项目,其中1个为API项目,医药事业部扩产按照计划不断推进中,今年上半年公司已完成新车间建设,后续仍每年会保持一定比例的产能增长；研发阶段项目的合作持续深入,目前创新药注册中间体和API已经接近二分之一。功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域,目前管道内待商业化新能源产品为2个,并已在下游客户完成产品验证,中试阶段为4个,小试阶段为10个。22Q3公司在建工程/固定资产达到86%,资本开支持续。此外,19年因响水事故牵连而停产的江苏联化子公司自复产后持续减亏并已实现盈利,公司逐渐走出低谷迎来增长。
4.6利民股份
利民股份杀菌剂小龙头,国内最大的保护性杀菌剂--代森类杀菌剂生产企业,也是国内生物发酵类杀虫剂中阿维及衍生产品龙头企业,主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能国内第一。公司储备项目众多,12000吨三乙膦酸铝原药技改项目今年4月进入试生产,低成本气相法工艺草铵膦5000吨新产能今年10月进入试生产,发酵项目有序建设中,包含多杀菌素等高附加值品类。公司主力产品代森锰锌今年在价格和成本端两头承压,而当前代森锰锌已较三季度有所回暖,而上游原材料乙二胺则明显下跌,代森锰锌盈利能力持续改善中。
4.7扬农化工
扬农化工作为农药行业的绝对龙头,是农药制造业先进代表。公司最突出的优势是随着资产规模不断变大,盈利的确定性始终保持高水平,打破了行业普遍存在的盈利能力和规模难以两全的瓶颈,在同行中最为突出,这也是公司在制造端和产品选择方面核心竞争力的浓缩体现。优嘉四期项目第一阶段已于22年初投产,充实公司优势品种序列。公司已正式公告决定投资设立葫芦岛全资子公司,将进一步推动葫芦岛的项目落地。先正达集团的内部协同还将持续为公司赋能,公司长期成长路径可期。 当前看,公司估值也处于自身底部区间。
4.8川恒股份
川恒股份是我国饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵细分龙头,拥有磷酸二氢钙产能36万吨,磷酸一铵产能17万吨,销量的市场占有率分别超40%、35%。公司目前拥有磷矿石产能近300万吨,正在筹划新增250万吨,远期共计划达到1000万吨产能。公司在磷矿石利用开发上也拥有技术积累,拥有自主研发的磷矿浮选技术、半水湿法磷酸生产成套技术、湿法磷酸净化技术等；公司还与北京科技大学共同研发了半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术,解决磷石膏末端处理历史难题。公司已规划磷酸铁产能160万吨,总规划规模行业领先,其中10万吨已于下半年投料试车成功,另有10万吨项目已立项备案。从产业链看,公司打通了上游资源-生产技术-末端处理的全流程。
4.9云天化
云天化是我国磷复肥龙头企业,拥有磷铵产能525万吨,尿素产能199万吨,饲料级磷酸氢钙50万吨,复合肥83万吨、9万吨聚甲醛等,拥有磷矿石原矿产能1450万吨。公司是产业链配套较为完整的磷肥企业,在磷肥板块拥有磷矿石、磷酸及合成氨的高度配套能力。尿素板块拥有气头尿素装置,化肥用气成本稳定,内蒙古煤头尿素装置还拥有煤炭自给,尿素成本领先。公司在全球成本端压力下拥有资源及产业链套利能力。此外,公司正在投资建设50万吨磷酸铁项目,一期10万吨/年磷酸铁装置9月已全面建成,现在进入产能提升阶段；配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产,20万吨/年双氧水项目正在按计划推进；公司正按计划推进2×20万吨/年磷酸铁项目建设,计划于2023年底前建成投产；目前公司与多氟多合资的六氟磷酸锂项目与氢氟酸项目已按计划建成,六氟磷酸锂项目正在试产。另外10万吨/年湿法净化磷酸产能正在建设,现有副产氟硅酸产能17万吨/年左右。
4.10亚钾国际
亚钾国际是中资企业在海外找钾约34个项目中目前唯二取得成功,并且实现大规模工业化生产的企业之一,公司老挝钾肥项目也是我国第一个在境外实现百万吨级生产的钾肥项目。公司现有老挝东泰矿段35#矿氯化钾产能100万吨,氯化钾总储量1.52亿吨,平均品位15.22%,在25万吨生产装置提质改造和75万吨扩建项目后已顺利达产,今年将是公司第一个百万吨项目正式放量的第一年。今年6月公司通过并购重组方式获得其临近179#矿及相应采矿权,拥有老挝彭下-农波矿区共计6.77亿吨氯化钾储量,平均品位17.14%。今年8月18日,公司又成功获取179#矿相邻区块沙湾拿吉钾盐矿探矿权,公司氯化钾资源储量将超11亿吨。公司已批复产能300万吨,公司力争第二个百万吨项目在2022年底完成固定资产投资,2023年初达产；同时第三个百万吨项目力争在2023年年底完成固定资产投资,2024年初达产。公司目前正在179小东部矿新增200万吨的产能申请已被老挝政府受理,在获得批复后,可以使公司进一步快速扩建到500万吨的钾肥产能规模。公司未来将根据市场情况,会进一步申请新产能,以实现800-1000万吨钾肥产能目标。
5风险提示
1. 产品和原材料价格波动风险：原材料价格波动、需求被高价农资反噬、地缘政治格局大幅扭转将对产品景气支撑带来不利影响。
2. 企业新项目进度不及预期风险：企业的新项目建设进度将直接影响到企业未来的量增逻辑。
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准：
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级 -- 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。
暂停评级 -- 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准
看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。